В своих статьях часто упоминаю о мрачных вещах: скандалах, лжи сильных мира сего, аферах, обманывающих публику. Но сегодня я решил сменить тон и обсудить то, что происходит с криптовалютами.

Ладно, возможно, тон я всё-таки не сменил.

Если упростить, криптовалюты — это активы, «владение» которыми определяется не юридическим правом собственности, а обладанием цифровым ключом — длинным числом, подтверждённым блокчейном, децентрализованной системой учёта. Если вы знаете ключ от криптоактива — купили ли вы его, украли путём взлома или выпытали у кого-то под пытками, актив принадлежит вам.

Биткоин, первая криптовалюта, появился в 2009 году — всего на два года позже первого iPhone. Энтузиасты продвигали его как будущее денег, замену доллару и другим официальным валютам. Заметного прогресса в этом направлении не произошло: биткоины неудобны и дороги в обращении, и они никогда не были широко принятым платёжным средством — даже в Сальвадоре, который в 2021 году придал биткоину статус законного платёжного средства и вложил значительные ресурсы в его продвижение, прежде чем практически отказаться от этой идеи в прошлом году.

Сегодня большинство разговоров о криптовалютах как деньгах сосредоточено на стейблкоинах — токенах, привязанных к доллару, которые действительно используются для некоторых платежей. Однако даже для стейблкоинов основным сценарием использования, судя по всему, является преступная деятельность. При этом стейблкоины составляют лишь небольшую долю общей рыночной капитализации всех криптоактивов, показанной на графике в начале статьи. Биткоин по-прежнему составляет более половины общей стоимости криптовалют в обращении.

Из этого описания может показаться, что криптовалюта — это неудачная инновация. Разве 17 лет безуспешных попыток превратить её в рабочую форму денег недостаточно? Тем не менее спрос на криптовалюты взвинтил их цены до невероятных высот, и эти цены неоднократно восстанавливались после серьёзных падений. В 2022 году серия банкротств и скандалов привела к «криптозиме», которая уничтожила две трети рыночной капитализации индустрии. Однако цены стабилизировались и постепенно снова пошли вверх, достигнув к осени прошлого года новых высот.

Но сейчас мы переживаем очередную криптозиму. И биткоин, и общая рыночная капитализация крипторынка упали примерно на 40% от своих пиков.

Представители индустрии предсказывают, что эта зима также окажется временной. Разумеется, они так говорят. На самом деле никто не знает. Анализ цен на криптовалюты — это не то же самое, что, скажем, анализ цен на жильё в нулевые, когда можно было сравнить цены с фундаментальными показателями, потому что у криптовалют таких показателей просто нет, здесь всё держится на одних эмоциях.

Но позвольте привести три причины, по которым нынешняя криптозима может оказаться иной, почему это может быть Фимбульветр — согласно скандинавской легенде, катастрофическая зима, предшествующая Рагнарёку, концу всего.

Во-первых, биткоин и, в меньшей степени, другие криптовалюты долгое время поддерживались их культовыми последователями — инвесторами, эмоционально привязанными к их будущему. Культисты «ХОЛДили» (это не аббревиатура, а искажённое написание слова «держать») при падении цен и скупали ещё больше. Однако в последнее время ключевыми игроками стали компании-агрегаторы криптовалют, такие как Strategy и BitMine, которые выпускают акции и облигации, а вырученные средства используют для покупки криптоактивов. И я сомневаюсь, что инвесторы будут питать такую же мистическую веру к акциям Strategy, какую они прежде питали к самому биткоину, а значит, вера больше не будет служить нижней поддержкой для цен.

Во-вторых, самым сильным аргументом в пользу биткоина всегда было утверждение, что он может стать цифровым золотом. В конце концов, золото, как и биткоин, это актив, который неудобно передавать и который бесполезен как платёжное средство в современном мире. Тем не менее золото сохранило свою историческую роль воспринимаемого убежища — актива, который люди покупают, когда мир кажется нестабильным и опасным. Если бы биткоин смог взять на себя хотя бы часть этой традиционной роли, его стоимость могла бы быть оправданной.

Но за последние несколько месяцев мы пережили много потрясений и неопределённости, что вызвало широкие разговоры о «снижении рисков», когда инвесторы сомневаются, остался ли доллар надёжным убежищем. И пока что вердикт таков: будущая замена золоту — это… само золото. Инвесторы активно скупают жёлтый металл, одновременно избавляясь от биткоина, который ведёт себя как спекулятивная tech-акция, а не как убежище.

Что самое важное — и иронично, учитывая либертарианскую идеологию, ранее преобладавшую в криптомире, криптовалюта стала во многом политическим активом. В 2024 году индустрия вложила огромные средства в избрание Дональда Трампа и в целом в поддержку дружественных политиков, а после выборов потратила ещё больше средств, напрямую обогащая Трампа и его семью.

Эти инвестиции окупились. Часть отдачи была связана с президентским правом помилования: в ноябре Forbes опубликовал статью под заголовком «Криптоприятели Трампа: они послали президенту деньги — и легко отделались».

Но был и огромный финансовый выигрыш: дружественная к криптовалютам политика и восприятие того, что правительство США будет активно продвигать криптоактивы, подогрели огромный рост цен на биткоин и другие активы. График в начале статьи показывает, что значительная часть роста стоимости криптовалют после предыдущей криптозимы пришлась на всплеск после выборов. Как я писал в прошлом октябре, криптовалюта стала ставкой на Трампа.

Теперь почти весь этот всплеск сошёл на нет. Биткоин стоил около 69 000 долларов незадолго до выборов 2024 года; он достиг пика почти в 125 000 долларов; но прямо перед публикацией этой статьи его цена опустилась ниже 71 000 долларов. Насколько это падение связано с обрушением рейтинга Трампа и сомнениями в том, сможет ли он или захочет ли проводить дружественную к криптоиндустрии политику? Это, безусловно, часть истории. И вряд ли криптовалюта сможет вернуть тот уровень политического влияния, который был у неё несколько месяцев назад.

Стоит ли беспокоиться из-за новой криптозимы? Майкл Бьюрри (Michal Burry), прославившийся после «Большой игры на понижение», вызвал переполох, предупредив, что падение биткоина может вызвать «спираль смерти» на рынке активов. Но я считаю, что это преувеличение: криптовалюта по-прежнему занимает довольно небольшую долю на финансовых рынках, и, не вдаваясь в детали, компании-накопители вроде Strategy в конечном итоге могут быть вынуждены продавать активы, но им не грозят немедленные маржин-коллы.

На самом деле, если уж крипторынку суждено рухнуть, лучше пережить это сейчас, пока индустрия не стала слишком большой — или слишком политически влиятельной — чтобы позволить ей обанкротиться.