Вот два утверждения, которые я никогда не думал, что произнесу:

1. Кен Гриффин, возможно, прав.
   
   
2. Золото, возможно, подаёт нам важные сигналы.
   

Для тех, кто не в курсе, Кен Гриффин (Ken Griffin) — миллиардер, основатель хедж-фонда и один из самых щедрых сторонников Дональда Трампа на последних выборах. Он представляет ту категорию сверхбогатых приверженцев Трампа, для которых не имело ни малейшего значения, что их кандидат — мятежник, осужденный преступник, друг Эпштейна, мошенник, серийный банкрот с явными авторитарными замашками. Важны были лишь оглушительные лозунги: «СНИЖЕНИЕ НАЛОГОВ!» и «ДЕРЕГУЛИРОВАНИЕ!». Подобная корыстная близорукость — не редкость среди власть имущих, обитающих в своих информационных пузырях, которые не позволяют им разглядеть то, что находится прямо перед носом.

Однако несколько недель назад Кен Гриффин заявил, что потрясен — да, просто потрясен! — открытием, что Трамп вовсе не является поборником свободного предпринимательства. Вместо этого, как выяснилось, он выстраивает систему кумовского капитализма, где успех в бизнесе зависит от политических связей. Что ж, я мог бы сказать Гриффину, что этот исход был более чем предсказуем. И, по сути, я ему это и сказал.

Тем не менее, лучше поздно, чем никогда. Гриффин заслуживает признания за готовность публично выразить свои нынешние сомнения в Трампе, вместо того чтобы присоединиться к тошнотворному хору славословий в адрес «дорогого лидера». Именно поэтому мне показалось столь примечательным его взгляд на стремительный взлет цен на золото как на экономический сигнал тревоги — зловещий признак того, что Трамп заставляет мир утрачивать веру в Америку.

Вот как выглядит динамика цены на золото за последний год. На сегодняшний день стоимость тройской унции достигла рекордных 4 037 долларов, продемонстрировав стремительный рост за последние два месяца. С середины ноября 2024 года ее значение увеличилось более чем на 54%:

Обычно я не обращаю особого внимания на цены на золото, но в данном случае я думаю, что Гриффин прав.

Что касается золота, то в целом я согласен с Джоном Мейнардом Кейнсом (John Maynard Keynes), назвавшим привязанность к этому металлу «варварским пережитком». Золотом практически невозможно расплатиться в быту (за исключением редких случаев вроде подкупа): попробуйте-ка купить дом, предложив вместо денег слитки. Некоторые, кажется, верят, что золото станет спасением, если общество погрузится в хаос, но давайте будем реалистами: вы и вправду думаете, что золотые слитки помогут вам выжить в постапокалиптическом мире, подобном вселенной Fallout?

Тем не менее, люди по-прежнему владеют большим количеством золота — на сумму около 27 триллионов долларов. Это более чем в 6 раз превышает стоимость всех криптовалют, несмотря на недавний рост курса биткоина и т. д. Итак, говоря словами Люси Маклин (Lucy MacLean) из Fallout — «окей-докей».

Что же влияет на цену золота и что нам говорят колебания цен?

Распространено мнение, что цена на золото отражает ожидания будущей инфляции. Подобные утверждения звучали особенно часто в первые годы президентства Обамы. Консерваторы, убежденные, что его политика неизбежно приведет к гиперинфляции, в качестве ключевого аргумента указывали на стремительный рост цен на золото. И действительно, реальная цена на золото — то есть номинальная стоимость, деленная на индекс потребительских цен — в тот период значительно выросла:

Именно эти утверждения побудили меня написать в блоге — по сути, короткую, но, хочется верить, вполне читабельную статью, — в которой я доказывал, что владение золотом не является альтернативой хранению валюты как таковой. Напротив, оно представляет собой альтернативу владению облигациями, по которым выплачивается процентный доход. И я утверждал, что главной движущей силой роста цен на золото после финансового кризиса стало резкое падение реальной процентной ставки — то есть номинальной ставки за вычетом ожидаемой инфляции, — вызванное лопнувшим пузырем на рынке недвижимости и глубокой экономической рецессией.

Мы можем наблюдать реальную процентную ставку напрямую благодаря тому, что правительство США выпускает TIPS — «ценные бумаги, защищенные от инфляции» (Treasury inflation protected securities). Это облигации, будущие выплаты по которым привязаны к индексу потребительских цен. Процентная ставка по TIPS по своей сути и является этой реальной ставкой, а разница между доходностью TIPS и обычных облигаций отражает ожидания рынка относительно будущей инфляции. Доходность по TIPS резко упала после глобального финансового кризиса, и именно это объясняет стремительный рост цен на золото, который происходил на фоне низкой, а не высокой инфляции:

Однако здесь возникает побочный вопрос, который меня серьезно беспокоит: TIPS привязаны к официальному индексу потребительских цен. Но Бюро трудовой статистики не сможет публиковать новые отчеты в случае приостановки работы правительства. Это означает, что следующий отчет об ИПЦ, который должен быть опубликован 15 октября, с высокой долей вероятности не выйдет вовремя, если выйдет вообще, и сейчас никто не может сказать, когда мы получим свежие данные. Возникает ключевая проблема: как Казначейство будет справляться с этой ситуацией?

Если же рассматривать проблему в более широком смысле, и если администрации Трампа удастся политизировать Бюро трудовой статистики, то TIPS перестанут быть защитой от реальной инфляции. Они будут защищены лишь от той инфляции, которую текущая администрация сочтет возможным признать. Вопрос в том, задумались ли инвесторы в полной мере о последствиях такого сценария?

Вернемся к моей основной теме. Как и отмечает Гриффин, цены на золото в последнее время резко взлетели. Однако, как наглядно демонстрирует мой второй график, реальные процентные ставки при этом не падают, а, напротив, уверенно растут. Что же движет этими ставками? Вероятно, здесь сочетается влияние нескольких факторов: огромный бюджетный дефицит, усугубленный «Одним большим прекрасным законопроектом» (One Big Beautiful Bill), спекулятивный бум на волне ажиотажа вокруг искусственного интеллекта, а также растущие опасения, что Трамп будет политизировать ФРС и разожжет устойчивую инфляцию. Но вот в чем заключается ключевая загадка: эти более высокие реальные ставки по всем классическим канонам должны были бы привести к падению цен на золото, а не к их стремительному росту.

Так что же происходит на самом деле? Наиболее вероятное объяснение, которое, по-видимому, полностью согласуется с тезисом Гриффина, заключается в том, что растущее число инвесторов, и в особенности иностранные центральные банки, активно переходят в золото, поскольку больше не считают американский госдолг безопасным активом.

Сейчас трудно определить со стопроцентной точностью, чего именно опасаются инвесторы — возможно, потому, что они и сами не до конца это осознают. Однако многие сценарии, еще недавно казавшиеся немыслимыми, теперь выглядят вполне вероятными на фоне радикализма, демонстрируемого администрацией Трампа. Неконтролируемая инфляция, маскируемая сфальсифицированной официальной статистикой? Экспроприация резервов правительств, которые вызвали неудовольствие Трампа? Принудительная конвертация иностранных активов в столетние облигации? Учитывая прошлые действия этой администрации, насколько вы можете быть уверены, что ни один из этих сценариев не реализуется?

Как я уже отметил в начале, я обычно не уделяю много внимания золоту — этому анахронизму, не играющему существенной роли в современной экономике. Однако я убежден, что его недавний стремительный рост действительно о чем-то нам говорит — а именно о том, что мир стремительно теряет веру в Америку.

И, возможно, тревожные предупреждения Кена Гриффина также говорят нам о том, что даже сверхбогатые титаны с Уолл-стрит начинают испытывать страх перед монстром, в создании которого они сами же и участвовали.

Перевод статьи Ingots We Trust

Тэги: США, Общество

08.10.2025