Криптовалюты – это не просто плохие инвестиции или спекулятивный пузырь, это еще хуже: это самое настоящее мошенничество.

Криптовалюты – это одно сплошное мошенничество.

Все до одной – не только схемы «кидалова» с «говнокоинами» (shitcoin), в которых мошенники рекламируют малоизвестную криптовалюту, а затем «сливают» её доверчивым гражданам, или банальное воровство, когда разработчики новой криптовалюты бросают проект и исчезают с деньгами инвесторов. Все криптовалюты и вся индустрия в целом построены на манипулировании рынком, без которого они не могли бы существовать.

Тех, кто понимает, как работает криптовалюта, это не должно удивлять. По своей сути блокчейн — это электронные таблицы, которые хранятся в децентрализованных «одноранговых» сетях, похожие на те, которые используются для передачи пиратских файлов через торренты. Подобно тому, как торренты позволяют пользователям напрямую обмениваться файлами, криптовалютные блокчейны позволяют пользователям вести общую бухгалтерскую книгу финансовых транзакций без наличия центрального сервера или управляющего органа. Таким образом, пользователи могут совершать прямые онлайн-транзакции друг с другом, как если бы они торговали наличными.

Кто-то называет криптовалюты революционной технологией, но проведение транзакций в небезопасной среде не обходится без издержек. Криптовалютные блокчейны, как правило, не позволяют удалять или изменять ранее проверенные транзакции – данные всегда остаются неизменными, а обновления добавляются путем присоединения нового «блока» данных о транзакциях к цепочке существующих блоков.

Чтобы обеспечить целостность блокчейна, сеть должна доверять точности новых блоков. Популярные криптовалюты, такие как Bitcoin, Ethereumи Dogecoin, используют метод консенсуса (proof of work) для проверки обновлений в блокчейне. Если не вдаваться в технические подробности, этот механизм позволяет пользователям блокчейна – в данном контексте известным как «майнеры» – конкурировать за право проверки и добавления нового блока, первыми решив невероятно сложную математическую головоломку.

Смысл этого процесса заключается в том, чтобы сделать добавление новых блоков настолько сложным, чтобы вмешательство в блокчейн было бы дорогим удовольствием. Хотя правильность информации может быть легко проверена любым пользователем сети, на самом деле, чтобы первым сформировать правильный блок, требуется огромное количество вычислительной мощности и, следовательно, электроэнергии – таким образом конкурировать с остальными участниками сети достаточно проблематично.

Майнеры получают вознаграждение за то, что первыми проверяют новый блок. Блокчейн Bitcoin добавляет новый блок каждые десять минут, а вознаграждение за новый блок на текущий момент составляет 6,25 новых биткойнов, что на момент последнего исторического максимума Bitcoin равнялось почти полумиллиону долларов. Из-за роста цен на Bitcoin началась настоящая гонка вооружений вычислительных мощностей, с которыми обычные персональные компьютеры не могут конкурировать – бОльшая часть добычи криптовалюты теперь осуществляется на коммерческих майнинговых фермах, где днем и ночью работают тысячи мощных компьютерных процессоров. Расход электроэнергии на майнинг биткоина и других криптовалют быстро приближается к 1% от общемирового потребления, что, как известно, превышает общее потребление электроэнергии ряда небольших развитых стран.

Принимая во внимание тот факт, что криптовалюты не производят ничего, кроме электронных записей, эта огромная трата ресурсов превращает всё предприятие в игру с отрицательной суммой. Инвесторы могут обналичить средства только путем продажи своих монет другим инвесторам – но только после того, как майнеры и различные поставщики криптовалютных услуг возьмут комиссию за свои услуги. Другими словами, инвесторы не могут (в совокупности) получить даже то, что они вложили, поскольку криптовалюты неэффективны по своей сути.

Это делает их плохой и дорогостоящей формой валюты и абсолютно нелепым долгосрочным вложением. Можно было бы отбросить их как обреченный на провал эксперимент в рамках теории «бОльшего дурака», когда инвесторы пытаются получить прибыль от переоцененных или даже бесполезных активов, продавая их «бОльшему дураку», если бы растущая цена Bitcoin и других криптовалют была просто функцией спроса.

Но в случае с криптовалютами это не так – манипулирование ценами играет такую же или даже бОльшую роль в росте цен, чем спрос.


В общем-то это никогда не было большим секретом – в широко известной работе 2017 года исследователи указали, что более половины тогдашнего роста цены биткоина была вызвана покупками, осуществленные одним лицом на Bitfinex –  криптовалютной бирже со штаб-квартирой в Гонконге и зарегистрированной на Виргинских островах. Что самое интересное, покупки проводились во время спадов на рынке и настолько сильно указывали на манипулирование рынком, что авторы сочли невероятным, чтобы такие торговые модели возникли случайно.

Очень важно, что эти покупки осуществлялись не за доллары, а за Tether – другой вид криптовалюты, известный как «Cтейблкоин» (Stablecoin), поскольку его цена привязана к доллару, так что один tether всегда стоит один доллар. Многие оффшорные криптовалютные биржи не имеют доступа к традиционным банковским услугам, потому что банки считают ведение бизнеса с ними слишком рискованным. Bitfinex, которая имеет общую материнскую компанию и команду руководителей с Tether Ltd (эмитентом своей одноименной криптовалюты), изо всех сил пыталась найти американских банковских партнеров после того, как в 2017 году Wells Fargo без объяснения причин внезапно прекратила обработку электронных переводов между тайваньскими банками биржи и их американскими клиентами.

Работа с банками, действительно, является проблемой – не имея традиционных банковских связей для осуществления электронных переводов, биржи не могут легко содействовать сделкам между покупателями и продавцами на своих платформах – кто-то должен передавать наличные деньги между покупателями и продавцами. «Стаблекойны» решают эту проблему, подменяя собой реальные доллары. Они позволяют криптовалютным рынкам поддерживать достаточную ликвидность (конвертация в наличность) без необходимости держать наличные деньги на руках.

Tether стал неотъемлемой частью функционирования глобальных криптовалютных рынков – большинство сделок с биткоином сейчас совершается в Tether (70 процентов по объему). Для сравнения, только 8 процентов объема торговли осуществляется в реальных долларах, а остальное приходится на кросс-пары криптовалют. Многие отраслевые аналитики рассматривают это как системный риск и бомбу замедленного действия – вся система зависит от того, смогут ли трейдеры обменять Tether на реальные деньги или, что гораздо чаще встречается на практике, на другие традиционные криптовалюты, которые можно продать за наличные на банковских биржах, таких как Coinbaseили Gemini, штаб-квартиры которых находятся в США.

Если вера в Tether пошатнется, то мы станем свидетелями того, как привязка к доллару рухнет в мгновение ока – это стало бы апокалиптическим сценарием для рынков криптовалюты: инвесторы, владеющие криптоактивами или торгующие ими частным порядком, не смогут их «обналичить», поскольку там никогда не было наличных денег, а только «Стаблекойны». Это почти наверняка вызовет кризис ликвидности на биржах криптовалют, поскольку на фоне падения цен инвесторы поспешат обналичить свои криптоактивы где только возможно, а биржи криптовалют почти наверняка не смогут восполнить недостаток.

Нет никаких причин верить в Tether. Привязка Tetherк доллару изначально основывалась на утверждении, что цифровая валюта полностью обеспечена реальными денежными резервами – на каждый выпущенный Tether приходится один доллар – однако позже выяснилось, что это было ложное утверждение. С тех пор компания постоянно пересматривала свои заявления о том, сколько наличных средств она держит в резерве. В их последнем заявлении, сделанном в марте прошлого года, утверждалось, что только три процента их резервов хранятся в наличных. Остальное хранилось в «денежных эквивалентах», в основном в коммерческих бумагах – по сути, долговых расписках корпораций, которые могут существовать, а могут и не существовать, учитывая, что авторитетные компании, торгующие коммерческими бумагами, не ведут никаких дел с Tether.

Хотя подобные заявления о резервах могут быть ложью, поскольку Tether никогда не проходил процедуру внешнего аудита, всё это не имеет особого значения – в условиях Tether чётко сказано, что он не гарантирует выкуп цифровых токенов за наличные. Если рынок вдруг потеряет веру в Tether и биржи не смогут или не захотят обменять их один к одному на доллары, Tether не берет на себя никаких обязательств по использованию резервов, которых может и не быть, для выкупа своей криптовалюты.

На практике Tether редко выкупает или выводит из оборота свои токены (для снижения уровня предложения и повышения цены), как можно было бы ожидать, если бы целью было обеспечение ликвидности рынка. Если бы это было так, можно было бы ожидать, что общее предложение Tether будет соответствовать ежедневному объему торгов криптовалютами – биржи держали бы Tether, достаточного для покрытия объема торгов и, продавали или обменивали излишки Tether в случае затишья.

Вместо этого предложение Tether экспоненциально росло в течение многих лет, значительно увеличиваясь в объемах во время «бычьего» роста криптовалютного рынка и показывало рост даже во время многолетних спадов. В настоящее время в обращении находится 78 миллиардов Tether, около 95 процентов из которых было выпущено с момента криптовалютного «бычьего» рынка в начале 2020 года.

Невозможно представить себе ситуацию, при которой криптовалютные биржи нуждаются в экспоненциально растущем предложении «Стейблкоинов» для обеспечения ежедневной торговли. Бурный рост предложения «Стейблкоинов» и подозрительные совпадения, описанные в документе 2017 года, позволяют предположить (как это утверждается в коллективном иске 2019 года) что материнская компания материнская компания Tether и Bitfinex –  iFinex, выпускает свою валюту «из воздуха» и использует её для скупки биткоина и других криптовалют в целях создания искусственного дефицита и роста цен.

Tether фактически стал Центральным банком криптовалют. Как и центральные банки, он обеспечивают ликвидность на рынке и участвует в «количественном смягчении» – практике скупки центральными банками финансовых активов для стимулирования экономики и стабилизации финансовых рынков. Разница в том, что центральные банки, по крайней мере в теории, действуют в общественных интересах и стараются поддерживать приемлемый уровень инфляции, стимулирующий капиталовложения. Для сравнения, частные компании, выпускающие «Стейблкоины», взвинчивают цены на криптовалюту, чтобы потом «впарить» из ничего не подозревающим инвесторам.

Это делает криптовалюту не просто рискованными инвестициями или спекулятивным пузырем, децентрализованной финансовой пирамидой – новых инвесторов заманивают тем, что цены формируются за счет торговли, в то время как в реальности всё делается за счет манипуляций рынком.

Это не может продолжаться вечно. Необеспеченные «Стейблкоины» могут использоваться и используются для роста цен до таких уровней, которые полностью оторваны от реальности. Но затраты на электроэнергию, необходимую для работы и обеспечения безопасности, вполне реальны и, если криптовалютные рынки не смогут привлечь достаточное количество денег, чтобы покрыть растущие расходы на майнинг, схема станет неработоспособной и финансово несостоятельной.

Никто не знает, как и когда именно это произойдет, но можно быть уверенным, что инвесторы никогда не смогут реализовать те доходы, которые они получили «на бумаге». Часто цитируемый объем рынка криптовалют в 2 триллиона долларов, рассчитанный путем умножения существующих токенов на цену последних торгов, является эфемерной цифрой. В криптовалюты на самом деле инвестировано не так много, как кажется, и почти все инвестиции будут потеряны.

На самом деле, инвесторы не смогут обналичить даже столько, сколько вложили –  бОльшая часть этих денег пошла на майнинг. Недавний анализ показывает, что около 25 миллиардов долларов уже ушло на майнеров, которые, по оценкам, ежемесячно тратят 1 миллиард долларов только на электроэнергию.

Эти деньги тратятся неэффективно, что делает криптовалюты хуже, чем традиционные схемы финансовых пирамид. Большая часть денег, потерянных в печально известной схеме Берни Мэдоффа (Bernie Madoff), в итоге была возвращена инвесторам – бОльшая часть денег, вложенных в криптовалюту, даже если суды смогут отследить запутанные сети полуанонимных криптовалютных транзакций, никогда не будет возвращена.


Финансовые пирамиды обычно направлены на финансовые фирмы, банки, элитные учреждения и богатых инвесторов. Криптовалюта же – это финансовая пирамида «для народа». Криптовалютные биржи с удобным интерфейсом, а также компании, предоставляющие финансовые услуги, такие как Square и PayPal, позволяют розничным инвесторам с низким уровнем финансовой грамотности покупать криптовалюту на своих смартфонах.

Минимальная сумма покупки на Coinbase составляет всего 2 доллара. На Robinhood – один доллар. Недавний опрос Pew показал, что каждый третий взрослый в возрасте до тридцати лет покупал или использовал криптовалюту. Именно обычные работающие люди больше всего пострадают, когда их сбережения испарятся в одночасье.

Регуляторы и политики не спешат с защитой инвесторов – финансовые пирамиды могут функционировать в течение многих лет, оставаясь незамеченными правоохранительными органами и регуляторами – Мэдофф управлял своим хедж-фондом в течение как минимум семнадцати лет. В то время как Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission) в течение семи лет не обращала внимания на многочисленные предупреждения своего осведомителя, регуляторы действовали быстро, когда Мэдоффа сдали его собственные дети – в конце концов, он обманывал богачей, банкиров, знаменитостей и элиту.

У криптовалютной финансовой пирамиды есть свои противники, но вряд ли они нужны – Tether построен на основе публичных блокчейнов, преимущественно на Ethereum и Tron, и каждый раз, когда Tether выбрасывает очередную порцию своих токенов (сотнями миллионов или миллиардами), то это может увидеть любой желающий – существуют даже специальные боты Twitter, которые анализируют криптовалютные блокчейны и публикуют крупные или подозрительные переводы новых «Стаблекойнов». Tether открывает свою бухгалтерскую отчетность всем желающим – скептики указывали на это в течение многих лет, но регуляторы и политики практически ничего не предпринимали, пока криптовалюта не стала мейнстримом и сильно переоцененные криптовалютные компании не начали представлять риск для традиционных финансовых рынков.

Реакция регуляторов – это как раз тот случай, когда действия осуществляются слишком поздно или не в полном объеме. Комиссия по ценным бумагам и биржам и Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (US Commodity Futures Trading Commission) в 2017 году направили повестки в суд компаниям Tether и Bitfinex. В 2018 году Министерство юстиции (Justice Department) начало расследование манипулирования ценами на криптовалюты и нацелилось на Tether. В итоге Tether была оштрафована на 41 миллион долларов за ложную информацию о своих резервах и другие нарушения, а также урегулировала иск с генеральным прокурором Нью-Йорка на 18,5 миллиона долларов. Но эти меры – лишь капля в море, учитывая уровень мошенничества, и они нисколько не замедлили работу Tether.

Между тем, регулирующие органы даже не пытались противостоять влиянию криптовалют на финансовые рынки – в апреле Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила Coinbase провести публичное размещение акций (Initial Public Offering) и несколько других американских криптовалютных бирж, включая Kraken и Gemini, планируют последовать её примеру. В последние месяцы появились первые криптовалютные фьючерсные ETF, которые дают традиционным инвесторам возможность косвенного воздействия на криптовалюту путем инвестирования в ряд криптовалютных компаний. Компания Fidelity Investments запустила в Канаде криптовалютный ETF, который будет содержать в качестве «резервного актива» криптовалюты, что позволит инвесторам делать прямые инвестиции в криптовалюты на той же платформе, где они управляют пенсионными накоплениями. Fidelity добивается получения согласования от регулирующих органов США, чтобы дать американцами доступ к своим финансовым инструментам.

Хотя несколько зарегистрированных на бирже компаний, в частности Tesla и MicroStrategy, сделали многомиллиардные ставки на криптовалюты, большинство из них просто предлагают кастодиальные или транзакционные услуги, а не инвестируют в криптовалюты – они действуют оппортунистически, наживаясь на хайпе вокруг криптовалют.

Эти компании владеют небольшим количеством криптовалют и, следовательно, мало рискуют. Даже MicroStrategy, изначально потратившая 250 миллионов долларов из средств компании на биткоин в августе 2020 года, когда её генеральный директор рассказывал о криптовалюте в Twitter, впоследствии собрала еще миллиарды в ходе нескольких инвестиционных раундов.

Политики не сделали практически ничего для обуздания создавшейся ситуации – даже те, кто обращает внимание на проблемы с нерегулируемыми «Стаблекойнами», похоже, стремятся сохранить криптовалютную индустрию. Недавний отчет администрации Байдена оценивает риск «Стаблекойнов», не исследуя их основную роль в манипулировании рынком. Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Гэри Генслер (Gary Gensler) призывает к регулированию «Стаблекойнов» в качестве ценных бумаг или фондам совместного инвестирования (money market mutual funds) – закон STABLE Act, находящийся в Конгрессе с прошлого года, требует, чтобы «Стаблекойны» были полностью обеспечены, и регулирует эмитентов и всех тех, кто предлагает соответствующие услуги.

Эти усилия столь же недостаточны, сколь и ошибочны. Правительства не смогут удержать нерегулируемые «Стаблекойны» от торговли на биржах, работающих за пределами их юрисдикции. Tether – не единственная игрок со «Стаблекойнами», который с прошлого ноября выпустил более 8 миллиардов долларов в «Стаблекойнах». Тем временем южнокорейская криптовалютная компания Terraform Labs, о которой мало кто слышал, выпустила ещё на 8 миллиардов долларов своих собственных «Стаблекойнов» (TerraUSD). Есть и другие компании, ведущие себя аналогичным образом. Даже если запретить эти операции, и ничто не помешает им или их подражателям осуществить выпуск в другом месте. Проблема выходит за рамки нерегулируемых бирж и эмитентов. У Coinbase также есть свой собственный «Стаблекойн», привязанный к доллару, USDC, управляемый партнерской компанией Circle, которая также стремится выйти на биржу с помощью специальной сделки SPAC, которая освободит её от проверок традиционного IPO. Сейчас в обращении находится 45 миллиардов «Стаблекойнов» USDC, большинство из которых выпущено в 2020 году, как и в случае с Tether. Coinbase и Circle также лгали о том, что их «Стаблекойны» полностью обеспечены, хотя на самом деле резервы в основном состоят из ещё более загадочных коммерческих бумаг, которые менее ликвидны и гораздо более рискованны. Как отметила Эми Кастор (Amy Castor), давно пишущая о криптовалютах, «несмотря на попытки дистанцироваться от Tether, Circle начинает всё больше и больше напоминать аналогичную схему, только с другим портретом на банкнотах».


Борьба с эмитентами «Стейблкоинов» превратилась в безнадежную игру в жмурки. Единственное реальное решение – полный запрет на торговлю частными криптовалютами. Нельзя запретить иностранным игрокам выпускать необеспеченные «Стаблекойны» и манипулировать ценами на криптовалюты на нерегулируемых биржах, но вполне возможно сделать незаконной продажу криптовалют на банковских биржах, таких как Coinbase, работающих совершенно легально, пока они обналичивают деньги людей из мошеннических схем.

Это, конечно, почти полностью уничтожит криптовалюты, низведя их до уровня игрушки для любителей техники. Никто не должен при этом страдать – у криптовалют практически нет законного применения. Они отлично подходят для выкупа, отмывания денег, распространения наркотиков и детского порно, организации финансовых пирамид и, собственно говоря, на этом их применение заканчивается. Они не подходят в качестве валюты из-за высоких транзакционных издержек. Они не работают как «цифровое золото» или «инвестиционного актива», потому что потребляют энергию для работы того, что по сути является обычной электронной таблицей.

Китай уже полностью запретил криптовалюты, Индия и Пакистан готовы последовать его примеру. Другие страны также предприняли шаги по запрету или ограничению криптовалют, но западные либеральные демократии относятся к ним вполне благосклонно. В немалой степени это связано с агрессивным лоббированием отрасли, которое включает в себя прием на работу в отрасль бывших финансовых регуляторов и специалистов по соблюдению нормативно-правового соответствия, с целью дальнейшего влияния на политиков.

Среди них Брайан Брукс (Brian Brooks), который был главным юристом компании Coinbase, а затем исполнял обязанности Валютного контроллера (Comptroller of the Currency) в администрации Трампа. Сейчас Брукс является генеральным директором компании Bitfury, занимающейся майнингом, которая, предположительно, также хочет выйти на биржу, и в декабре дал показания в Палате представителей вместе с другими руководителями криптовалют. Предсказуемо, они выступили против регулирования «Стаблекойнов», поскольку понимают, что это убьет индустрию и сделает их компании бесполезными.

Эти люди и все остальные в криптовалютной индустрии являются соучастниками мошеннической схемы и активно вводят общественность в заблуждение. Они понимают, что мошенничество является двигателем их индустрии и источником их прибыли – и это, пожалуй, самое ужасное обвинение в адрес частных криптовалют и индустрии, в которой они работают.

Финансовый кризис 2008 года ясно показал, почему финансовый сектор должен быть поставлен под государственный контроль. Криптовалюты и «децентрализованные финансы» не являются чем-то особенным – это всего лишь очередная приватизация и дерегулирование, маскирующиеся под высокотехнологичные «решения», которые были в других отраслях. Нерегулируемые, приватизированные финансовые рынки представляют одинаковые риски для общества независимо от того, работают ли они «на блокчейне» или нет.

В случае с криптовалютами регулирование представляет собой экзистенциальный риск именно потому, что лазейки в регулировании и мошенничество являются единственной причиной, по которой эта отрасль кажется прибыльной несмотря на то, что она совершенно непродуктивна и является пустой тратой энергетических ресурсов. То же самое относится и к частным криптовалютам в целом. Чем больше времени потребуется правительствам, чтобы запретить их, тем сильнее пострадают обычные люди.

Перевод статьи Cryptocurrency Is a Giant Ponzi Scheme

Тэги: Экономика, Криптовалюты, ФРС, США

11.04.2022